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付出代價(jià)
雖然港交所在與阿里巴巴的談判中堅(jiān)持了自己的原則，并得到了很多人的喝彩，但卻導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐慕鹑诮缑墒軗p失。于是，一場(chǎng)事關(guān)市場(chǎng)改革的大討論再次被引爆。
阿里巴巴創(chuàng)始人馬云希望港交所批準(zhǔn)其設(shè)立獨(dú)特的合伙人模式——盡管主要由創(chuàng)始人和高管組成的28位合伙人僅持有阿里巴巴10%的股份，但他們希望在上市后繼續(xù)控制董事會(huì)的多數(shù)席位。不過(guò)，港交所卻并未點(diǎn)頭。
香港為自己的頑固付出了代價(jià)，而紐約卻可能從中受益——紐交所和納斯達(dá)克都在爭(zhēng)奪這筆有可能是近五年來(lái)全球規(guī)模最大的IPO。
而由于這宗交易可以帶來(lái)巨額承銷費(fèi)，導(dǎo)致香港的銀行界因此喪失了難得的創(chuàng)收機(jī)會(huì)。所以，他們紛紛抱怨監(jiān)管者沒(méi)能挽留阿里巴巴。
長(zhǎng)期影響
在否決阿里巴巴的的合伙人模式時(shí)，香港監(jiān)管者已經(jīng)明確表示，他們不想在既有立場(chǎng)上做出妥協(xié)，仍將保障小投資者的利益，并對(duì)所有股東一視同仁。
接受路透社采訪的香港銀行家、律師和顧問(wèn)都提出了質(zhì)疑，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管者本可以采取更多措施挽留這筆巨額交易，在聯(lián)交所的凈利潤(rùn)較3年前萎縮兩成的情況下主動(dòng)擴(kuò)張IPO管道。
他們認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)以失去阿里巴巴IPO交易為契機(jī)，推動(dòng)香港金融市場(chǎng)的改革。
“一筆IPO沒(méi)有關(guān)系，但從整體來(lái)看，港交所吸引大規(guī)模IPO，尤其是具有標(biāo)志意義的高調(diào)交易的能力，將會(huì)長(zhǎng)期受損。”瑞士銀行分析師史蒂芬·安德魯斯(Stephen Andrews)說(shuō)。
利益沖突
港交所的雙重身份再度成為了討論的焦點(diǎn)：他們既是IPO監(jiān)管者，同時(shí)也是一家通過(guò)上市費(fèi)和交易費(fèi)創(chuàng)收的上市湖北公司。
這種存在利益沖突的模式已經(jīng)持續(xù)了十年之久。2003年，香港政府專家團(tuán)建議將港交所的上市實(shí)體并入證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)——但整份提案最終只有一項(xiàng)得以實(shí)施。
雖然拒絕在公司治理上為阿里巴巴的特例開(kāi)綠燈，但港交所本身也承認(rèn)自身的頑固性。在本周的一篇長(zhǎng)文中，香港聯(lián)交所CEO李小加表示，有可能展開(kāi)改革，但不會(huì)急于求成。
“他顯然因?yàn)檫@一問(wèn)題而困擾，”香港律師事務(wù)所Cadwalader, Wickersham & Taft合伙人大衛(wèi)·紐維爾(David Neuville)說(shuō)，“很明顯，美國(guó)的交易所更靈活，而且表現(xiàn)也很好。他們可能會(huì)增加靈活性，以便繼續(xù)推動(dòng)港交所的發(fā)展。”
回旋余地
香港聯(lián)交所是全球第二大交易所，市值僅次于芝加哥交易所和紐約商品交易所的運(yùn)營(yíng)方CME集團(tuán)。他們之前碰到類似的問(wèn)題時(shí)曾經(jīng)做出了妥協(xié)。
2009年，盡管俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(United Company Rusal)沒(méi)有達(dá)到港交所的盈利標(biāo)準(zhǔn)，但依然獲準(zhǔn)在香港上市。不過(guò)，監(jiān)管者對(duì)股票發(fā)行量做出了限制，而該股至今處于破發(fā)狀態(tài)。
2011年3月，香港失去了亞洲首富李嘉誠(chéng)控制的和記黃埔港口控股信托(Hutchison Port Holdings trust)價(jià)值55億美元的IPO交易。該信托之所以最終到新加坡上市，是因?yàn)橄愀鄄辉试S商業(yè)信托。該信托采取的獨(dú)特股東結(jié)構(gòu)多年以來(lái)一直遭到香港的反對(duì)，但卻受到曼谷和吉隆坡等多個(gè)市場(chǎng)的歡迎。
當(dāng)時(shí)的那次失利就在銀行家、政府官員、立法者之間引發(fā)了激烈的討論，他們擔(dān)心香港將在上市領(lǐng)域失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。幾個(gè)月后，香港允許設(shè)立一種類似于企業(yè)信托的模式，也就是“單一投資”(singel investment)。同年11月，李嘉誠(chéng)的兒子領(lǐng)導(dǎo)的電訊盈科通過(guò)香港電訊信托(HKT trust)在香港融資12億美元。
降低依賴
香港還對(duì)中國(guó)大陸的湖北互聯(lián)網(wǎng)股票敞開(kāi)了大門，騰訊如今的市值已經(jīng)飆升至980億美元，而在2004年上市之初卻僅為8億美元。騰訊股價(jià)約占港交所日交易量的3%，位居前五。
香港的一些金融界人士對(duì)阿里巴巴轉(zhuǎn)道美國(guó)IPO感到十分惋惜，他們指出，港交所去年的平均交易量較2007年的峰值萎縮了39%。過(guò)去兩年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落和大型IPO的匱乏都拖累了香港資本市場(chǎng)的發(fā)展。為了降低對(duì)股市的依賴，港交所去年還斥資21億美元收購(gòu)了倫敦金屬交易所，希望從中國(guó)大陸對(duì)大宗商品的需求中獲益。但此次并購(gòu)的效益恐怕要到2015年才能完全體現(xiàn)出來(lái)。
股東維權(quán)人士、香港監(jiān)管者大衛(wèi)·韋伯(David Webb)表示，即使是像阿里巴巴這么大的公司也很難成為例外。
他在個(gè)人網(wǎng)站上撰文稱：“倘若監(jiān)管者讓一只新股成為例外，今后也會(huì)有很多上市申請(qǐng)?zhí)岢鐾瑯拥臈l件，而現(xiàn)有的上市公司肯定也會(huì)不滿，同樣會(huì)要求同樣的待遇。”(書(shū)聿)
